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国金晨讯A股躁动延续亦透支两会行情;中国PPI关乎全球降息;福莱

2019-02-20 14:50

  【投资维权315线索征集】你投诉=▼,我报道★○☆□◆◁!在这里○▪•△●,我们为股票▷•-◁△、基金投资者提供一个因违法违规行为遭受损失的曝光平台★○○▪◁。新浪财经爆料线索征集启动=★★▼○-,当您的权益受到侵害欢迎向

  中国PPI对我国与全球经济和政策信号作用的分析▼▼◇△,福莱特◇◆◆▲●,药明康德●○■◆,平高电气◁▲■-☆,基建□◇■“补短板○•▲▼”系列二

  1月金融数据点评■-••=•,恒瑞医药△☆,东阳光药-□,雅本化学

  总量研究中心-策略李立峰/艾熊峰/魏雪/栾豫宁/丁潇

  一★▲★•、海外市场○■▪◁◁:美联储愈发鸽派▽•◇=☆,全球主要权益类市场涨多跌少▼◇=◁;受欧元走弱影响◆•,美元指数上行-●;原油及其他大宗大多上涨▷□。刚刚过去的一周◆=,全球主要权益类市场涨多跌少◇▲□△◇=。美国12月零售销售大幅不及预期●•●,录得逾9年来最大跌幅-…▷◁▼◆。疲弱的数据使得美联储愈发鸽派□▪◁▷□,年内加息的概率进一步降低●△。欧元的持续走弱对美元指数起到了支撑作用■○◇。沙特再次承诺将减产幅度扩大至承诺的水平…▽☆◁,布油价格期间上涨6★●•…▽▪.91%■▽•;另黄金及其他大宗期间大多上涨◆▼▷■-。

  二◆•▼○■•、中美贸易谈判▪●=▷▷△“一波三折◁□▲-△○”▲◇◆,最终或以◇•▲●“中美达成阶段性协议▪■=”而告一段落▼□。中美第六轮高级别贸易磋商14日至15日在北京举行▷☆○□,并取得了双方均较为满意的阶段性成果=▽▼△,双方商定将于下周在华盛顿继续磋商▪☆。从目前中美谈判代表团的陆续表述上看△-,中美贸易谈判事态朝着偏积极的一面在发展=▪▽◇□▲。中美领导人均有诚意▽◆◇●…,即在3月1日前中美达成◆▪-“阶段性协议▪▽”○▲◇◆△□,至于困难问题后续继续谈判下去★=▷•=,这也就意味着将◇•“中美贸易上的分歧点☆□□”延后了■□○▪。

  三-•、MSCI指数A股扩容结果月底揭晓-■△○,计划将A股大盘股纳入因子从5%扩大到20%▼▼●○…。MSCI计划将A股大盘股纳入因子从5%扩大到20%●◆△,目前看通过的可能性大△☆■◁。MSCI官方回应表示☆◆■-☆•,最终市场咨询结果将在3月1日前公布◆▲。假设3月1日前官宣MSCI通过◁••▷,从5%提高到20%☆▼◇,那么具体执行□…○=▽☆,会分两步走▲◇◇。第一步▼☆○,2019年5月半年度指数评审后▽◁□,A股大盘股纳入比例从5%提升至12☆☆•◁.5%▷•★▲△,根据测算•…,增量资金约1845亿人民币☆★•■-◁;第二步▪•■•=,2019年8月季度指数评审后○□■◆,A股大盘股纳入比例从12△★■.5%提升至20%-•■,根据测算=○☆▼,增量资金约1793亿人民币★•••▲△;两步增量资金合计约3638亿人民币◇•。

  四△▷、中央▷■▲“两会△▷”召开临近◆○●★□,○▷▲“结构转型▲■▪▼☆=,科技创新□-☆”成为此次会议主基调=▲。根据已召开的2019年地方-★☆“两会▽•=●”中的相关提案来看◁▲,■△“科技创新-•◁、经济结构调整▼=◇☆”已然成为各地方◁…★○□“两会□▼○▽”的主要议题点▲•。在今年3月■•◆=▪▲“两会=▽-◆”期间……=■■★,李克强总理将做2019年政府工作报告◁★■•。在•☆▪▽“科技创新★-”篇章中▼◁=--,我们预计▲△◆◁=“人工智能▼☆-▪、工业互联网▲☆◇◆▼▲、物联网▲■•…□□、云计算=▲、5G★◆▼◁、高端制造-□▲◆▲…、新能源•★•、科创板=◇”等将成为今年政府工作报告中主要阐述的方向▪••▷。

  五★…、投资建议○□▪-▲:躁动延续●○•,提前透支●▷●△“两会★▲”行情▪▼;后续•◁•▽△□“高位减持○=△•”以及●-●○◁…“企业盈利▪▪••”成为本轮反弹行情掣肘=◁=◁。A股■▽=▼-“躁动行情•◆▼=▲”有望延续▷◇,指数回暖在一定程度上提前透支▼○•=“两会▪▽■▲◆…”行情-☆,A股红二月可期★▽▲=,但三月市场指数反弹仍将有很大瓶颈▽★○,指数上行的高度受制于基本面(企业盈利)的下滑以及上市公司大股东的高位减持☆◇◁。行业(个股)配置上▷=○▲,考虑到当下 A 股大多数领域其市场份额向行业龙头集中的趋势并未发生改变=★◇□•●,大市值龙头个股仍将表现出超额收益▼■◆★◇▼。行业上我们仍主推外资青睐的◁•◁“大金融(银行★▽○、券商▲-△◇◆、保险)◁…☆”板块△◆□,其次受益于煤价下跌的□▽▼▪=△“火电◁=■◇•”板块▷▲,对冲经济下行的▷☆●○▪▪“设备■△★•◇△”类板块•◆★•☆,如●●★•▷☆“电气设备▽▪■◁▪◇、通信▲▷…”等▲■◇◁。另外主题投资上▷-▪■…◆,我们主推-◇▷•▲“人工智能-●•、5G产业链○=◆•◆、云计算★-◇、新能源▼••■、创投-=▼△▷”等●◇●▽。

  风险因素◆•△▪▪:海外黑天鹅事件(政治风险▽•▼★、主权评级下调等)▷▼◆○、政策监管(金融去杠杆等)

  宏观经济框架系列之一□-:中国PPI下行◆▪,全球央行逐渐进入降息通道 ——中国PPI对我国与全球经济和政策信号作用的分析

  总量研究中心-宏观经济边泉水/段小乐/林玲/邸鼎荣

  PPI对经济和政策具有重要的信号作用★★▽,原因在于PPI不仅是我国经济○=○◆□=,也是全球经济的敏感指标•△•。PPI下行意味着进出口●□、工业生产▷▲○▪▽•、企业利润等经济指标将会下行…☆▼▽○★。此外◇☆○★,PPI下滑…●▼,货币政策也需要做出相应调整■▽。需要对PPI下行给予足够的重视■■•▽▪。

  1■□、八大行业是PPI波动的主要因素▪△=▷。1)回顾历史••□,煤炭开采•◇☆、石油开采◆★=◆、农副食品-◁△▷、石油加工▽■=○▽□、化学原料◁•★☆○、非金属制品▼☆★●、黑色冶炼■◆▼●◆•、有色冶炼八大行业对PPI波动贡献较大……-○•。2)八大行业主要分布于上游•☆。因长鞭效应•…★★☆□,下游需求变化传导至上游时被放大◁▲,供需错配加剧△▷○◁▲,上游价格波动加大☆○☆◇,进而导致PPI波动较大▪-。

  2•☆◆○=、国际和国内因素共同决定八大行业价格走势○△▲。1)我国消费的原油▲…、铜=◁•★、铝等大部分依赖于进口▪•■☆,且这些大宗商品价格主要由国际定价…▪□=■,石油开采▪◆…○、石油加工▷…●☆、化学原料◆▪、有色冶炼等行业受到国际因素影响更大-◁▲●。2)黑色冶炼▪•■▽▽、非金属制品…▽★▷、煤炭开采与房地产投资关联度非常高◇◇▷■★▷。农副食品与CPI中猪肉价格走势基本一致…-■▪。这四类行业更多受到国内因素影响▷▪-。3)我国PPI与原油价格走势基本一致▼★▷,且我国与韩国▪◇▼□●▼、美国等国PPI走势基本一致●…▽,表明与国内因素相比=•◁,国际因素对PPI的影响更大▪■,原因在于出口对我国经济影响较大●•●。

  3▲■▽-、PPI是我国和全球经济的敏感指标-▪◁=•,对经济及需求变化具有信号作用◆▼▼▲☆…。1)全球经济通过进出口贸易对我国经济产生影响•○▪◆△,我国和全球经济走势是一致的◇▪△★▽☆,我国经济和全球经济共同影响着我国PPI■◇□◆。我国PPI不仅是我国经济•…,也是全球经济的敏感指标△☆。2)我国PPI不仅与国内指标○▽▪▲▼▪,例如进口•…、出口-=、企业生产▲▼☆○•、库存□•▽●、产能利用率▷◁、企业利润▪△□●、澳门博彩毛收入等紧密联系◇▲△▽=,且与国外指标▪=●,例如韩国出口▷◇▼、韩国生产▲▼☆○•◁、美国进口☆△…、美国零售额等紧密联系△◆☆,原因在于我国PPI代表着我国和全球经济及需求的变化■▲•=△★。

  4◆▲■、PPI对货币政策变化具有重要的信号作用◇▼▽◇•。1)经济增长是我国货币政策的首要目标◆▷★,也是货币政策的锚▽★●◇…•,然而□•◆▪■,经济增长作为锚具有一定的模糊性▼★△••。PPI是我国和全球经济的敏感指标•★○,且与货币政策最终目标具有紧密联系-▷,具有作为货币政策替代锚的特征•▪。2)在实际操作过程中□▼,PPI确实对我国货币政策具有信号作用•●■…◁。在调整法定存款准备金率方面-◆,调低的时间点均为PPI下滑或者PPI为负时•○△▼,调高的时间点均为PPI为正时▲○△▪•◆,且大部分PPI在上升◆=■•△▼。在调整存贷款基础利率时▪▷★…,调低的时间点▪=,大部分为PPI为负时•▽;调高的时间点均为PPI为正时◇▽▼☆,且大部分时点对应PPI在上升▽▷=◁▲。此外-●•▲★◁,调高逆回购利率等政策利率也发生在PPI为正时▼-◁。3)货币政策调整的顺序一般是▼-•■=,先调整法定存款准备金率◁▪▲□○◇,再调整存贷款基础利率•★◇▪◆。原因在于▽•△◇▲▽,货币政策需要平衡流动性与企业实际资金成本之间的关系◇▽●△。在PPI变化初期▷△◁•,需要调整法定存款准备金率以解决流动性问题▪▷△△。一段时间后=☆,需要调整存贷款基础利率以解决企业实际资金成本问题◆▽□△•☆。4)纵观美国和韩国◇★▪◆,上调基础利率的时间点集中于我国PPI为正时▼▽■▲★◁,下调基准利率时间点集中于我国PPI为负时▲•▼△,原因还是在于我国PPI是我国和全球经济的敏感指标○★。

  5☆▼▽▷□、今年PPI下滑意味着什么…●?1)经济方面▼◁•:今年进口●□■△▽☆、出口-▪☆•○、生产和利润均将下滑◆▷。2)货币政策方面□☆☆•▪:今年将多次降准且多次下调OMO□◁▷…、MLF等政策利率☆▪,降低存贷款基础利率的可能性在提高☆▷。3)海外方面◇☆:美联储停止加息★□◁●○,全球央行逐渐进入降息通道-▼▪。

  风险提示◁◆•:财政宽松力度不足▲◆☆○•□、货币政策过紧=-◇★、信用进一步收缩☆▽■◇•▼、房地产行业出现风险▷▷●☆、 中美贸易摩擦升温▼●。

  公司在光伏玻璃行业中龙头地位稳固□▪○■,随新产能释放份额稳步扩张▽•,盈利增长确定性较强□◆-△,我们给予公司6▽-★◁•.6元目标价■=◆,对应20倍2019E年PE△△★=▪,首次覆盖给予☆○△“买入■▽”评级▪□◁★▪•。

  光伏玻璃龙头重启扩张迎增长▪•●▷☆▽:公司早在2006年即打破国外技术垄断实现光伏玻璃国产化=☆○▼…◇,2015年底港股上市后重启产能扩张▽▼◇,截止2018年底■▪◇,公司具备光伏玻璃产能日熔量4290吨◇◆=,产能位列全球第二◆●,占比接近20%●●•…。公司另有在建产能2000吨/日=★○-,计划2019年上半年陆续投产◇…▷◁,公司在产及在建产能主要分布于浙江嘉兴●△•、安徽凤阳◁○□△•、及越南•…•。光伏玻璃占公司收入利润比重超过70%•-•□,其他产品主要包括浮法★▲□、工程/家居深加工玻璃▷▼。

  双面发电组件性价比优势明确☆=◆▽•●,将加速渗透■◇=□==,光伏玻璃直接受益▷☆◇:随着2▪◁.5mm玻璃价格的逐步合理化◆▼◆◇▷,双面发电组件有望实现与普通单玻组件同等制造成本▽★•▼▪△,背面发电增益将成为纯额外收益●□,并同时获得更优异的耐候性和全生命周期发电量▼◆,性价比优势明确◆=◁▷,叠加PERC电池产能的大规模释放•◇=●●…,渗透率有望快速提升=●▪…。相同数量的双面/双玻组件相比普通单玻组件将产生约60%的新增玻璃需求(两片2-◇.5mm vs▼△▲●. 一片3●▲.2mm)▼▽■◆。

  光伏玻璃2019年25%以上需求增长vs◁○.15%供给增加△▼▷,供需关系改善显著=■:基于2019年全球新增光伏装机120GW(+20% YoY)以及双面/双玻渗透率由2018年的不到10%提升至20~30%的假设◇•☆◇▼-,光伏玻璃需求增长将达到25~30%•◇□•▷,而供应端考虑新产能投产▼◇-▪▼、老产线冷修/复产●……、落后产能淘汰■•◁-,有效产能仅新增约15%▽▪▽▼□,供需关系的改善有望推动玻璃价格恢复性上涨★…•△•。

  光伏玻璃行业竞争格局优良□△★■•★,产品规格切换加速龙头份额提升△◆:光伏玻璃行业具备技术□◆▲▽◆□、规模□■◆●、资金-•、资源…■△▲、客户等多重进入/扩张壁垒=○■□▷,已多年未有新进入者◇●△▷◆●,两家龙头企业凭借相比其他竞争对手10个百分点以上的成本优势从容扩产▼■△◁,我们预计未来2~3年内光伏玻璃行业集中度将持续显著提升△□◇○●,公司市占率有望从2018年约17%上升至25%以上■▷•◆□◁。因双面/双玻组件渗透率提升带来的产品规格向2▲▪■○.5mm切换将加速这一进程□△◁。

  全球新增装机或双面发电组件渗透率提升不及预期▽▪▪★△;公司产能建设进度不及预期▪▲•;行业落后产能淘汰速度不及预期■▲▪▷▽▪。

  药明康德▪▲▲:CRO/CDMO国际龙头=△△•,一体化制药赋能平台

  高景气行业的龙头公司•◁★▲…▪,我们预计公司2018-2020年净利润分别为21★=◆▷.89/22□▪▲.62/27▼○▪==△.40亿△◆•;其中扣除非经常性损益的净利润分别为▷●=:15◇◁☆.00/18•○•.74/23▪□◇….01亿◆▲▲●☆★,首次覆盖-△,给予买入评级…▼■□▪。

  CRO和CMO受益于研发支出+外包比例双提升-◆=▽☆▽。1)全球医药研发支出 2015 年达 1△▲◁▲,108 亿美元▼★◆▪,预计至 2020 年可达到 1◁■,400 亿美元○◆,医药外包服务行业的市场容量将进一步扩大□□▲△。2)全球制药企业研发投资成本加大◆■▷△、研发周期变长=★、研发成功率降低=●◆,生产成本提高和全球供应链布局的需求▼◆…=,外包比率持续提高◇•=□▷。

  中国真正具有全球竞争力的细分领域■•◇●•。1)中国是全球唯一可以提供庞大数量优秀工程师的国家▼▷★,时效性提高50%以上▼-◆-▼。2)中国庞大的患者基数可以大幅提高患者入组效率-▷,临床研发效率更高△●□◁★★,带动国际一线制药企业将逐步加大对于中国的投入-△□▽。国内政策边际变化提高产业竞争优势★■=。1)中国的临床审批的加速=•▲、市场准入的提高和MAH政策的落地★▼▲,提高行业天花板和转化现金流速度▽△…◁□。2)中国企业的技术储备…-▼□▷、质量体系和管理能力已经可以承接全球高标准的订单◁◆•▽★,逐步替代▲▪◁。市场规范龙头优势明显△●△▲-○。由于高度依赖客户信任度☆□-,行业先发优势明显……◆◁-;随着行业整顿和行业标准的提高□△,小企业逐步退出=☆,行业集中度提升◁◁…◆,龙头企业迎来量价齐升-▼。

  药明康德是全产业链布局的CRO-◇□•■▷、CDMO行业龙头•●◇。1)一体化赋能平台◇◁■■:公司拥有一体化服务模式和开放式平台模式…●,建立了新药研发整个产业链服务平台◇=•-,为小分子化学药的发现▷▼◆■、研发及生产全方位☆△▲▲•、一体化平台服务◇▪◁●■▪,提高客户粘性的同时也放大了项目收益能力★-■…,真正实现了◆▷◇★=•“赋能创新•★-▲□”的宗旨●□◇◆…。 2)人才优势+创新商业模式奠定持续发展基础=◇▲…▪◁:从管理人员专业程度到科研人员占比◇○▲,药明康德位居国内第一□●,全球市场市占率不断提高-■。首创★•▪△“风险共担=☆”模式有利于吸引更多客户合作◇▲▽•□◁,提升毛利水平●★,也是公司技术实力和产业链地位的体现■=▪…=○。3)公司投资业务收益具备可持续性■•▼■▲:联营公司专注前沿技术开发□•,投资业务瞄准持续性目标--□◁□,通过本身专业眼光提供不断扩大平台■=▪◆=☆,构造医疗生态系统◆■◁…。 4)公司技术○▼…、产能和项目储备从数量和质量位居国内第一▷◆☆,综合要素优势保证长期增长▲○=▼。

  风险提示◁■◁△▼:解禁风险•◆○、员工离职风险▽▷■◇…、监管风险•◇○★、IP保护风险■▷、投资风险◁△○=▼★、外汇风险☆▼。

  平高电气☆○▲○=:特高压腾飞△-◆=•■,配网护翼……,业绩确定性高增长

  我们预计公司2018/19/20年归母净利润2◇•▪……▪.84/5□•-▼◇.74/8△▼▽=▽▪.88亿元★△□★•=,增速分别为-55%▪◁△、102◁…▼…●.2%●☆•、54…▼●…◆▼.7%…•◁▼•■。看好特高压大规模建设高潮重启给公司带来的巨大订单弹性•●▽,并且配网业务向上将有望强化业绩持续性△☆;给予公司一年目标价13元▷◇◆△●,对应2020年20倍PE•◁。

  特高压★-☆:建设浪潮再起▪◁-●▽,有望带来业绩爆发期☆▽;在■◆○▲▷◇“新基建•-”稳增长背景下发改委规划共计9项12条特高压工程■▼△◆,特高压建设获得大规模重启•▪□★=•,我们估算规划的工程涉及金额约为1900余亿元★□★-,该规划加快了后续特高压核准进度且使得业绩确定性更强◇…▽☆◆-,配套建设的交流特高压项目超预期○◁■。2018-2019年是特高压核准大年•■,2019-2021年将是设备厂商交货大年•▲○☆▽。从公司层面看◁…☆▷△•,技术实力+品牌优势+国网背景使公司逐步成为交流特高压GIS龙头◇•=▷▼,公司为交流项目中最受益标的-○,我们统计了近些年中标份额▷-○-,估算目前公司市场份额稳居第一约为45%○◁,目前公司特高压项目在手订单约为32亿元•△■▽○,加上后续新增订单总额有望达到75亿元左右◇☆□…•。此外▲▷☆••,平高中标GIS单价在最近两次招标中出现了强劲回升△▽,叠加铜=◇▪○-•、铝等大宗下行趋势下•▷-○,特高压实现规模生产后毛利率有望提升34%•▪=•▲▪。

  布局配网●●▼●◆:完善产业布局○◇▽▲,有效支撑业绩持续性◇■;目前电网投资结构优化 -◇☆☆◇■,配网投资仍有万亿空间=○…◇,并且…★▽“世界一流城市配电网◇☆▲◆-”○▲△△•、新一轮农村电网改造升级▷☆▪▼★、增量配网试点等因素都有望催化配电网投资加速●-▽△●▼;公司于2016年收购了国际工程▼★▲▪、通用电气■□、平高威海◁◇●、上海天灵以及廊坊东芝布局配网业务□■□,目前公司通过EPC◇•□△=▲、租赁等形式切入省网项目▷◆■★,扩大业务量来提升业绩贡献-▽,已拿下浙江省▽□◆▼、甘肃▼●▲△、山东省50亿输配变电大项目◆•●▪☆◁,在配网投资加速补欠账▲◁、省网招标比例提升的趋势下△★,我们认为公司作为国网系质量体系管控严☆=•、产品序列全的龙头公司在配网业务会有更大的提升空间=◁▽。

  新增长●□▼□•◇:背靠国网国际化平台•▽●△,海外业务保持双位数增长•●;我国占据了特高压技术和标准制高点▲●,特高压已走出国门▽□•★◇。公司先后与日本东芝跨国公司合资合作成功组建多家中外合资公司=▽●○◆=,建立了完整的海外营销网络◁=●,努力开拓◆○●“一带一路◁…◆▷△”沿线其他国家及欧洲◇◇△、美洲•-▷▽、澳洲等新市场区域…■▷◆-▲。公司海外订单稳定增长◆▽•,目前在手订单约80亿元◇△▷◇,预计两年海外营收增长达到18%▷▼☆。

  风险提示▽□◆•:特高压项目核准不达预期◆●;配网投资不达预期•◇●;公司应收账款天数-=○、经营现金流风险◆△☆•;海外政策环境和汇率波动风险◆▪。

  基建•▽◆★“补短板◁☆◆…▪”系列报告之二◇▽●=:轨交长期空间广阔◆•,补短板促恢复性反弹

  资源与环境研究中心-建筑建材刘妍雪/黄俊伟

  三维择股◆-☆-,首推隧道股份◁…△=◇▪、城建设计=■□▽、中国中铁…•-、中国铁建▲◇□●、中国交建▪◇…▽◁。1)龙头维度★■▽▷△:设计龙头首选城建设计•○•◆,小学生酒店摔破玻璃杯主动认错“两。施工龙头首选中国中铁▷…●□▪○、中国铁建▪…,区域龙头首选隧道股份▽□•▼△…。2)订单弹性维度▲▽:我们以轨交订单占总订单的比例来衡量轨交爆发对于总订单的边际影响☆•,2017年隧道股份/城建设计/中国中铁/中国铁建/中国交建轨交订单占总订单的比例为29%/81%/18%/14%/7%•■★=,订单占比更高的更受益轨交爆发-●,首推城建设计/隧道股份△○▲□。3)从估值来看○★=,首推PB估值低于1的城建设计●■、中国中铁=-△○、中国铁建•▽☆。

  轨道交通正外部性强◁▪□•☆,远期需求超2▲◆▼.4万公里…◆◁,空间广阔长期发展无忧●▼○。1)轨道交通具有运输能力强☆▲○、准时性◇△☆、速达性◁•-□◁、低污染的优点•◁,正外部性极强▼◇○▽,是解决•▽-△■◁“交通拥堵●■□、环境恶化□■”等大城市痛点的●△▷■“必需品◇▼◁●▷◇”▪★▲,基建稳增长逻辑虽对轨交建设短期波动产生影响但无法改变轨交长期发展趋势●-▷。2)截止2017年我国轨交运营长达5033公里•▷★■…●,轨交总长度位居世界之首○…△▼,但人均轨交仍低▪▪□◆=,2017年中国人均轨交仅0■•△◇●.036公里/万人▽•=,远低于韩国(0•▽◆◇●○.25)/英国(0▷◇.07)▼▼,轨交行业尚处于快速发展初期-□▷。3)根据各地轨交规划○▽=-●□,我国远期轨交里程超2•◆◇▷☆•.8万公里○★☆◁;根据交通需求法◁□●★▪,▽●▲▷◇◆“轨交理论规模=轨交出行比重*日均公交出行量/客运强度▪▽”=▷,我们假设人均公交出行次数为2次/日△▲■□▲☆,根据现有轨交占出行比重情况我们假设远期一线%▲…,根据现有轨交客运强度我们假设远期一线万人次/(日·公里)□…。我们测算得出58个符合•□◇-●“52号文=◇”新规可建设地铁的城市的轨交远期需求超2▽□○…●.4万公里••=○▼◆,按7亿元/公里测算未来待建的轨交累计投资额可达13△=▷◆.3万亿元●★■◇□,相较于目前每年5000亿元的投资额○★,可供未来二十余年发展◆-,轨交需求广阔•□◁★▽,长期发展无忧◆★▪◆。

  基建补短板民生工程为先▪•□●,轨交项目恢复性反弹…=▪●…▷。1)我们预计今年在◆△=•▼“出口弱=▲,消费▷▷、地产投资★●、制造业投资增速下行=◇◁”的背景下…◆,基建投资增速有望升温▲◆□○●▷,基建补短板民生工程为先••,轨道交通是补短板的应有之义-•。2)2018年8月◁•☆,经过近一年的空窗期▷◁■●●,在☆●•▪☆…“加大有效投资▷▲□…”的政策推进下▽▲•●,改委开始密集批复多地轨道交通建设规划★•,2016-2018年发改委批复轨交项目新增投资额总计7133/4381/7249亿元★☆◇△,2018年轨交项目出现恢复性增长●●。3)市场担心轨交项目资金问题●▪■,从资金来源来看-◇=,轨交项目财政资金投入不低于40%◆◇▪◁,考虑轨交项目对周边土地的增值效应□★•☆,政府积极性较高▲▼;轨交项目投资额大+民生属性重+重运营◆■-◆…,与PPP天然匹配★◇▷,社会资本可通过PPP模式切入▼▲○,TOD模式大势所趋◆▼△,土地增值同样将提升社会资本参与积极性△□•。

  风险提示▪□☆▪△:宏观经济不及预期◆…◆☆▽★,轨交审批不及预期◇■□,PPP项目推进不及预期•=△▼,应收账款回款风险●●◁▼◁■。

  1月金融数据评论◆•◁◁△◇:结构继续改善•☆□=△▷,M1同比低点或现

  总量研究中心-宏观经济边泉水/段小乐/邸鼎荣

  数据▽★▷●☆:1月M1同比0=▷.4%(前值1▷△◇.5%)=○●;M2同比8■▷▽◇••.4%(前值8●•◁▽.1%)☆□;新增人民币贷款32300亿(前值10800亿)☆…★;新增社会融资规模46400亿(前值15898亿)▲◁○△。

  1▽•■、信贷-◆◁△▷:总量上▼=-▷▪,新增信贷同比持续改善△□◆●-。结构上▪☆…◆◁,票据融资仍增◇•-▲△,企业短期贷款回升●-,居民和企业中长期贷款改善程度弱于季节性△☆▼=。1月新增信贷32300亿▷●•☆,较去年同期增加3300亿●▼。居民端•▼▽★,新增居民贷款9898亿-◇★▷,环比增加5394亿•☆○▼,同比增加882亿☆-▲;其中▲▽•▽,新增居民中长期贷款6969亿元☆☆••,环比增加3890亿-▼◆☆,同比增加1059亿▪★。企业端◁▪▽•,新增企业贷款25800亿▽☆△••,环比增加21067亿△-◁•☆☆,同比增加8000亿•▲;其中△▽◁◆=,新增企业短期贷款5919亿◇▼,环比增加6709亿★▪▲…◁,同比增加2169亿▪▽◁■▼;新增票据融资5160亿◇◆=,环比增加1765亿▲▼◇,同比多增4813亿□□▼▪▲;新增企业中长期贷款14000亿◁▲▪…,环比增加12024亿●▽,同比增加700亿•☆▼•◆•。新增非银金融机构贷款-3386亿▪▽◇▪■,环比减少4904亿☆○★,同比减少5248亿■▽■■○◆。

  2□▪◆▲=■、社融□◇:信贷放量+非标融资收缩放缓+地方政府专项债发行提前+企业债融资回升……△★,共同拉动社融存量同比回升△●□。1月新增社融46400亿☆△☆○★•,较去年同比增加15607亿▷◆,环比增加30502亿▪◁○•,新口径社融余额同比为10◇△.40%▪☆★,比12月份回升0▲◁▪★….62个百分点▲▼=▲。而在扣除地方专项债口径下☆•◆□,社融余额同比9•◇◇▼.66%•★•,相比12月回升0◇★.59个百分点☆△◇▲。具体来看△▽,新增人民币贷款35700亿=-,环比增加26419亿★•☆-◁,同比增加8850亿●◁;新增表外融资3432亿▽=◁■,环比增加5128亿★▼▪-□-,同比增加2254亿◆▲△。其中★•,新增委托贷款=•■••、信托贷款和未贴现银行承兑汇票分别为-699亿△…☆,345亿和3786亿□☆●-,环比分别变化1511亿◆◆…★、854亿和2763亿◇○◁■▼◆,同比分别变化15亿▼•■•、-110亿和2349亿□□▽◇▪◆。新增直接融资5283亿▷…▽□★…,环比增加1395亿◆▼○■,同比增加3561亿☆●=-;其中◇-…,新增企业债券4990亿■★,环比增加1233亿▪★△○◇,同比增加3768亿●☆□;新增股票融资293亿-■◁,环比增加163亿••,同比减少207亿▼●★◇◇▪。新增地方政府专项债1088亿◁■◁,环比增加725-◆•☆.95亿▪◁□●●,同比增加1088亿■▽•★•。

  3••□••◇、M2▽--☆☆:企业存款减少▷△▷▽▼…,居民存款大幅增加▼●◆◁◇,M2同比小幅回升▼○▷•。受年前企业集中发放工资和奖金影响★▲□▲•,新增企业存款减少-•,新增居民存款大幅增加-●▼•。具体来看■…,1月新增居民存款38600亿…=◇,环比增加27059亿●…▽,同比增加29924亿▼▷□,增幅高于去年同期☆◆▲●,对M2形成提振•=;1月新增非金融性公司存款-3911亿▷★,环比减少18155亿★•▪◁△▪,同比减少4132亿-◁▲●•;1月新增财政存款5337亿▪▽,环比增加15709亿▪☆-,同比减少4472亿◇◁…●▼;新增非银金融机构存款-5079亿△☆•☆,环比增加2742亿▼…△,同比减少20979亿◇…●▼□。

  4○=●◇▽、金融数据结构继续改善△△▼★▷■,M1同比低点或现•…•■。1月金融数据有四点含义==◁-•:一是●▽,社融存量同比明显回升□☆△。不论是表内信贷•▷○☆,还是非标融资□▲■●☆★,以及企业债融资▪--▷■▽,三者改善程度都强于季节性◆▪○□;叠加地方政府专项债发行提前▲•■•,也形成部分支撑○○▲■▪▲。二是□▽☆○★★,金融机构风险偏好改善不明显-◇★▼▽,短期融资贡献较大▷▪…◆■▽。表内信贷依然主要依靠短期融资和票据融资的拉动◇☆…▷,表外融资主要依靠未贴现银行承兑汇票◆▲◇…,资金期限均较短◇…-○▼,反映机构的风险偏好依然较低◆…●□◁…。企业的中长期贷款改善并不明显-○▪◇•▷。中国烘焙糕饼类产品行业发展监测分三是○◁,M1同比低点或现◇▼▲•▷◁,但整体企业融资成本改善不明显▪-★▷■。受春节前薪资和奖金发放的季节性因素扰动◁◆▪,企业活期存款降幅较大■▼★,拖累M1同比增幅季节性回落=◆。随着企业融资的进一步改善=▽□☆,M1同比或逐渐企稳回升△▷。但从信托产品预期收益率●▪•◆…、企业债发行利率等数据来看▪•▪•,企业的融资成本改善并不明显…■。四是•◇▼,实际利率被动上行背景下★■,=▪△“降息□☆◆▲▲”时点可能提前…◆。PPI同比转负可能提前至2季度○△,如果名义利率价格不进行下调-▽,企业的△□▷★“实际利率=▪▼•”将被动上升…☆•▽▪◆,从而加剧经济下行压力△▪◁▲。叠加美联储•▷“暂停◆▪▷▼”加息◆◆,外部约束减轻▪●▷○。预计2季度开始★▼,可能会先下调MLF和OMO等利率-▽◇-●。

  风险提示□-▼•▪◇:1…■▪▪. 货币政策短期过紧导致名义利率上升导致实际利率上行•◁★●=☆,对经济增长产生较大的下行压力▷▽☆△;2•◆•■. 金融去杠杆叠加货币政策趋紧▼◇●▽■,令政策层面对经济增长的压力上升○▽★▼●;3★▪▪. 内外部需求同时下降对经济产生叠加影响…●○。

  恒瑞医药=★:业绩符合预期••◇☆▽●,新药集中收获期贡献业绩

  考虑到公司创新药集中上市销售贡献业绩■◇,以及国内外优质仿制药陆续获批■■□●▲•,业绩稳定增长☆▪☆◇•▽,我们维持公司☆★•“买入★•▼□▷▲”评级=△★=。我们预计2019-2021年EPS分别为1◁-☆=▲.42/1•▪△▪▪.79/2…▷▲◆.24元▪■▼●,对应PE分别为45……=-.3/35◇▷.9/28■■.8倍●▪□…。

  公司2018全年实现收入174★▼◁★.2亿元…▽◆▽★•,同比增速25▲◇★.9%-•;归母净利润为40•○☆▲.7亿元◇••--★,同比增速约26▼▪▲◇★.4%•▪◇○•▷;扣非归母净利润为38○★▽.02亿元••☆•☆,同比增速22★●□★.6%●○◁▼;每股收益约1★•△.1元◇◁◆◇△,业绩整体符合预期▷▼▪★。

  整体业绩符合预期=◇△,肿瘤和麻醉增速较高…☆▪■□◆,造影及制剂出口有所放缓•●•▼○■:肿瘤线%▲=,麻醉线%(预计布托啡诺超预期)=●…,造影线%(预计与FDA新ANDA获批有关)△△◁◇□。收入环比改善◆▪,Q1-Q4收入端单季同比分别为21▪★•.7%▲●•▼○◁、22◇☆△★■.9%◆▪…◇◆▷、26◇-.2%△…☆…=、以及31▷▼○▽■.6%-▽▷▷-。我们预计季度收入环比改善的原因主要与传统品种超预期及新品陆续获批有关▷★,例如新药硫培非格司亭注射液19K(2018•▪△★-☆.5◁•▷△□.8获批)•○◆、马来酸吡咯替尼片(2018…▪◁○●.8★◇=•◁▼.12获批)▲▽★、白蛋白紫杉醇注射剂(2018▪■▷…▲▽.8★☆◇.27获批)▪▼。另外▷◁■△,预计股权激励费用(预计约3=◇★○●.12亿)◆□▲○、肿瘤药增值税调整影响△◁--、以及研发投入加大等因素对于整体业绩产生部分影响•▷▲。

  吡咯替尼如期上市贡献业绩■•▪;重磅品种PD1获批在即▷★,临床适应症较多优势较大◇◆○-…:乳腺癌小分子新药吡咯替尼该品种已于8月份获批▷◇★,销售峰值有望达到30亿…●▷。另一重磅创新药品种PD-1目前申报生产并处于优先审评序列中◇▼,我们预计近期有望结束审评审批并获批上市…□•□◇。目前国内已有两家外资和两家国产PD-1获批上市▼•■…,公司有望第一梯队获批上市●▷。公司PD1在做临床数量预计超20个★★◇○•■,今年有望报产多个较大适应症-☆•□,进度较为领先…=。

  研发费用投入持续加大●=▲▽,临床早期潜力品种值得重点关注▪★△▷:公司全年研发费用约26▲▪▷.7亿元▼▲◇,占收入比例约15☆▽■○☆○.3%□▽★▼▲■,同比约51△●▷◇.8%▷★•。下半年SHR0302获批FDA临床■▲△=、SHR1702☆▼□▲▽、INS068•▷▽★▷、SHR1701等获临床批件▷▽、SHR1210联合阿帕替尼FDA三期临床等◆◁▲▷▪。我们预计新进临床品种当中不乏重磅新药▷•●…●,建议关注处于临床中的CDK46■△▪、PD-L1/TGFβ☆▽☆△▼◇、PD-L1等新药进展★-▷▪◁。

  风险提示★•:仿制药带量采购存在不确定性●●▪○。创新药后续研发进展存在不确定性▼▽○▷▲★。海外仿制药及创新药品种临床及获批存在不确定性•▲▽▷●•。抗癌药零关税进入中国的影响存在不确定性…•。预付□•○-、投资收益★•、营业外支出等项目的变动存在不确定性▽=◇□▼▲。

  东阳光药-■◆◇•:公司业绩盈利预喜▪=◇-◁,研发管线稳步推进

  近日=▪□…,公司发布2018年业绩盈利预喜-▲◇▽▷○,预计公司2018年全年归母净利润同比增速约45%△◁◇…-。

  公司业绩盈喜▼=◆,归母增速预计约45%▽…--▽★:公司发布2018年年报业绩盈利预喜••◁□-,预计归母增速约45%▲★◁•。我们预计公司业绩盈喜与以下几个因素有关•★◇■◇△:(1)公司核心品种可威(奥司他韦)快速增长◇=◁◁△,预计受益于年初流感爆发▼◁△○▼;(2)预计公司销售学术推广团队继续加强◆•▼◁,在抗病毒及内分泌等细分领域持续发力▼▽;(3)公司品种在医疗机构渗透率逐步提升○△▪▽,尤其基层医疗机构◇…。

  制剂出口转内销品种申报生产▲△,预计仿制药市场开花结果▽▷◆:目前•▼◆●,集团研究院制剂出口转内销逐步落地▲■□,预计研究院有4个海外ANDA转报国内获批=□•,分别是克拉霉素片/缓释片□▽▲□…-、左氧氟沙星片■□◇☆、莫西沙星片等△…△▽•○,20个海外ANDA转国内目前处于申报生产阶段▪○▲□,分别是奥美沙坦酯片◇☆▲■、埃索美拉唑镁肠溶胶囊△=★、恩替卡韦片▪•、利格列汀片▪△、他达拉非片●●■▪、奥氮平片/口崩片▪▼…、替格瑞洛片=◇▲、苯磺酸氨氯地平片等◇=☆○▽★。未来预计通过购买方式纳入上市公司□○□◆▽=。

  创新药临床稳步推进•▪□◆☆•,研究院新药梯队完善▲▲-:公司在研管线较为丰富◁□,丙肝药以及胰岛素品种临床进展顺利▲★▲◁=,预计明年公司新药品种有望申报生产▪◇-★▽△,2020年及之后逐步为公司贡献业绩▼○◁=△。集团在研品种丰富▷=…=■,其中全新机制和靶点的抗乙肝新药莫非赛定有望治愈乙肝(临床终点预计为转阴率■…◇•,并与恩替卡韦做头对头临床试验)-▽;另外抗肿瘤药物宁格替尼和莱洛替尼预计在国内已经进入Ib期临床■★,且其他抗肿瘤药物梯队完备

  风险提示-●★●◆=:可威受流感周期性影响明显○□,未来业绩(应收应付等)存在波动可能性□…;抗丙肝新药领域在研品种较多-•,未来竞争较为激烈•▷■=,销售存在不确定性◆◁。

  资源与环境研究中心-大化工蒲强/杨翼荥/杜旷舟

  产业转移叠加行业集中度提升□☆★-◁◇,我们认为中间体行业进入龙头繁荣期▲=□,公司作为中间体行业龙头将迎来发展新机遇☆◁=■▼。公司与富美实▽-•、科迪华▲◆、拜耳等国际巨头的合作不断深入▽▽,奠定中间体定制生产行业地位▼=。经过前几年的铺垫迎来收获期○●▽=■,公司的收入和净利润增速进入快车道☆=•▲。公司管道内产品线丰富◇◆•,我们认为公司作为国内定制中间体龙头企业未来几年将呈现快速增长态势▼▲…•☆,预测 2018~2020 年 EPS 分别为 0=□★★.17•▲■▲◇△、 0○☆●.28•▪、 0●-□.37 元■•▷▲○▽。目前股价对应 PE 分别为30•★•★▽.2/18□▼.7/14倍▪=●▲◇=,维持○★•●“买入◆★=•”评级-◁○◁◁。

  2019年2月16日公司公告雅本化学股份有限公司(以下简称○◇-“公司▼=…□”)作为德国拜耳大中华区优秀供应商和战略合作伙伴◆☆●,被授予Partnership & Collaboration Award(○◆“伙伴关系与协作奖•★▲▷▽”)◁▲。公司是此次大会上全球唯一获此奖项的供应商◇☆▽▽。

  有利于进一步提升公司产品市场竞争力和品牌影响力★◆▽●:作为国内领先的农药★▷◁▽、医药中间体高端定制生产商△△▪▷,获得拜耳的认可证明了公司具备极强的市场竞争力△…▪☆▷;将提升公司市场影响力◆▪▽,有助于公司未来业务的持续稳定发展◁★…▼▷。

  康宽中间体持续放量=◆○,业绩有望保持高速增长▷•◇▪…▲:随着康宽中间体产线的顺利扩产◆★◆◆▪,农药中间体定制业务产量的大幅提升□□,规模效应得到进一步体现▪○★○。2018年11月公司与富美实签订长期定制生产服务协议•■-★▲,进一步夯实中间体定制生产龙头地位■□◆◆●。此外新产品的持续投放△▽△★○,提供收入新的增长点=■,净利润增幅明显●•◇•▼。

  新产品未来可期☆-=,医药业务将厚积薄发■◁●•…:公司未来管道内新产品线丰富…■■,与富美实◁◁△、科迪华-●■◇•▪、拜耳合作的新产品也将陆续上市▲★○…,有望进一步增厚公司业绩▽-▲。公司近年来不断加强在医药板块的布局▲▪■,2018年公司医药定制业务同样有较大幅度增长◆▪△-☆-,随着收购ACL逐步融合△☆•▪,医药板块业务也有望实现大幅突破▷•。

  风险提示▼▼▽○:协议落地执行不达预期◁•; 海外农化行业景气度复苏低于预期◁•▽=△▼;海外农化巨头转移中间体低于预期◇▪; 国内环保管控力度低于预期•☆◁◇▽•。限售股解禁风险◁•▲:公司 2018 年 12 月 31 日有 15784◇▽.77 万股解禁★•△,占总股本 16▼◁◇★….39%★◆△◇, 2019 年 3 月 29 日有 3349=◆■•□.28 万股解禁△▪…,占总股本3★▷▼•.48%•…。

  燃料电池周报◆▽:燃料电池行情拉开序幕●▽=▲☆▪,关注东京燃料电池展

  春节后第一周=■▪…★,燃料电池板块在短暂的沉寂后继续活跃★▽=,证明我们之前一直强调的○▪,2019年的燃料电池产业与以往不同…☆◆,是真正产业化开始爆发的一年▲△•○▷,行业的大机会刚刚开始▷▼,将延续很长时间○●•,幅度和周期可以参考2012年的锂电池与2006年的光伏☆▲▷,这是行业的长期逻辑■•。

  从企业的角度看•◇◁◇▷▪,燃料电池行业最重要的指标是车辆落地情况★◆☆◆○,不论是公交车模式或者是物流车模式★◁…,而前者的盈利模式更简单粗暴一些…▷,只要关注地方政府的公交订单即可•●▽,这是目前大多数企业选择的路径…●★□。若一台公交大巴盈利数十万元▷▼,100台就有数千万利润◁▽,如果做到千台…▷,就有数亿利润◆★▼△。结合今明两年的燃料电池汽车产销量预测◁▪□,这部分利润即使给20-30倍PE-◁-○•,也可以为板块产生数百亿的市值提升-▽,这是此轮板块上涨最重要的支撑△■▽◆••。

  近期需要关注的行业事件首先是下周的东京燃料电池展■▪■◆,这是全球最具指标性的燃料电池展会◆▽•□■◆,可以看到日本和中国企业的最新进展•◇▽◇;另外◇◁•□,迟迟未出的电动车补贴政策也值得密切关注△•=◇▼,期待会对燃料电池产业有更多更细节的支持▷••=。

  目前的上市公司中☆▼,我们维持原有推荐=◁▼▪,A股分别推荐产业布局合理的美锦能源(参股燃料电池核心部件膜电极明星公司广州鸿基▪★▷◆▽▷、控股燃料电池车制造企业佛山飞驰)…•△=、雄韬股份(布局膜电极●◁、电堆-○、系统企业)☆▷-★、雪人股份(空压机主要供应商▷◇◇、参股HYGS)△•△△、大洋电机(布局燃料电池系统●•▪…●、运营▼▪▷…•☆,参股BLDP)☆★◆…•…,关注潍柴动力(入股BLDP▼★●◇、山东市场的垄断地位)△○◁▪、东岳集团(质子交换膜)…▷◇▼。

  政策动态■•☆▷:2月11日▽◁◇•…,常熟市发布《常熟市氢燃料电池汽车产业发展规划》••▷★■▷,规划立足常熟产业现状▽•,明确六大发展方向□-▷-••,提出2019-2030年间分阶段发展目标▼=▷,力图打造千亿级产业集群△•□•;2月12日◆▲◇▲,工信部公示《享受车船税减免优惠的节约能源 使用新能源汽车车型目录》(第七批)▼○△=,共计9款燃料电池车型入选▲▷。

  地区动态●•-▪:国内○•◆:2月1日▲…▷-☆●,润丰氢发动机产业基地一期项目落户西安高新区▪▼•-…,项目总投资达10亿■●◁…◇▷,预计年产能达5万台▽◆。海外◆○▽●▲•:2月11日△…,韩国产业通商资源部表决通过现代汽车于国会设置加氢站的申请…▲■•,预计7月底前完成施工建设-▽-★…=;2月15日□■▪•◁-,澳大利亚维多利亚州环保局通过拉特罗布煤制氢试验项目-△▲;据度评估结果☆◇☆…,2018年全年新增48座公共加氢站…★▼-,其中德国凭借新增17座加氢站构建起全球第二大加氢网■•○▽■。

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